作者 |编辑黄义达|张帆封面来源|视频中国 近期，韩国、菲律宾央行官员有关黄金的表态引起市场广泛关注。 10月27日，菲律宾央行官员表达了对金价的看空观点，暗示央行将出售部分“过剩”黄金储备。 10月28日，韩国央行官员宣布“从中长期角度”增加黄金持有量的计划。近年来，黄金经历了历史性的市场。作为目前黄金主要买家的各国央行的态度极大地影响了人们对金价的预期。在此背景下，菲律宾央行转而看空金价。除了发出一定的负面信号外，很容易让人想起上一轮外国央行抛售黄金导致金价下跌的情景。韩国银行是家喻户晓的银行市场上有自己的反向指标。它上次增持黄金是在2013年，当时金价大幅下跌，韩国央行高价购买。可见，菲律宾央行和韩国央行完全相反的观点似乎暗示着同一个结果：金价已经见顶。图表：上海期货交易所黄金价格走势。来源：wind、36氪 那么菲律宾央行看空金价，这是指历史上央行抛售黄金吗？韩国央行会再次出手反制吗？未来黄金价格将会发生什么变化？各国央行纷纷减持，金价承压。回顾世界黄金市场的历史发展和金价走势，作为主要黄金持有者和交易者，各国央行减持黄金的交易行为往往最终形成对金价的阶段性、显着压制。这种模式在历史上已经被强调过两次。第一次是1997年亚洲金融危机前后，当时多国央行密集抛售黄金，直接导致金价长期下跌。另一次是2014年至2016年间，委内瑞拉央行大幅减持黄金持有量，再加上其他对黄金不利的因素，导致金价大幅下跌。亚洲金融危机前后金价的一系列下跌，从危机前一年的1996年开始，持续了较长一段时间，一直持续到新千年。从1996年2月的逐步高位到1999年7月的20年低点，这一系列金价跌幅较为严重，期间COMEX黄金最大跌幅高达40%。图：20世纪90年代COMEX黄金走势 资料来源：Wind、36氪 1996年初，金价经历了短期快速上涨趋势，主要是由于相对有利的供需格局和股市和债市疲软，金价创五年新高。此后，市场普遍预期金价的强劲涨势将结束。果然，在未来一年或更长时间里，金价大幅下跌，符合上述市场预期。 1997年，亚洲金融危机爆发，引起资本市场动荡。多国货币面临较大下行压力。大规模资本外逃导致外汇储备快速下降。一个典型的例子就是当时的韩国。由于韩元大幅贬值，韩国外汇储备一年消耗127亿美元，减少39%。 %。当外汇储备耗尽时，央行出售黄金作为储备资产以换取流动性，并补充外汇储备以支持本币汇率。亚洲金融危机期间及其后的两年里，各国央行澳大利亚、瑞士、荷兰、比利时、奥地利等国纷纷抛售黄金。其中，澳大利亚在1997年一天内出售了三分之二的黄金资产，1999年瑞士央行宣布将出售一半以上的黄金储备。在巨大的抛售压力下，金价进一步下跌，并于1999年7月触及最低点。到1999年9月，15个欧洲央行在美国签署了《央行黄金协议》（CBGA），通过限制央行进一步抛售黄金，有效消除了市场对“无序抛售”的恐慌。市场信心因此重拾，金价止跌回升。图表：COMEX 和欧盟黄金储备的黄金价格。数据来源：wind、36氪 2014年至2016年，黄金价格整体呈现V型走势，期间下跌~24%。金价最初下跌的主要原因之一是中央银行减少黄金持有量l 委内瑞拉银行。委内瑞拉央行减持黄金的决定性因素是页岩油革命。 2014年至2015年，PET生产原油价格快速上涨，导致国际原油价格下跌。石油生产大国委内瑞拉同期石油出口外汇收入大幅下降。为了平衡国内收入和支出以及偿还外债，委内瑞拉央行在2014年至2016年间不得不出售约180吨黄金储备。但这并不是金价在此期间面临的唯一压力。黄金具有很强的抗通胀特性。当时，石油供应增加降低了通胀预期，使得黄金吸引力下降。 2014年至2015年，美国经济增长强劲，进入新的加息周期。美债收益率上升，美元大幅升值。根据黄金与美元成反比关系的逻辑，金价进一步下跌。图表：委内瑞拉黄金储备和 COMEX 黄金价格。数据来源：Wind，36氪与央行相关的乌龙信号也会导致金价下跌。 2013年欧债危机给塞浦路斯金融业造成重大损失。该国的银行遭受了巨大损失。有消息称塞浦路斯央行将出售黄金以救助银行业。塞浦路斯央行否认传言，但悲观情绪下金价短线下跌。尽管此后已证实塞浦路斯央行并未出售黄金，但与央行相关的传言和声明对金价的影响是显而易见的。这次有什么不同？从之前的历史考量来看，我们可以说央行的黄金交易行为对金价有着决定性的影响，而近期菲律宾央行看空黄金的观点与历史上有很大不同。央行抛售黄金的逻辑。首先，宏观背景明显不同。无论是亚洲金融危机前后多国央行抛售黄金，还是委内瑞拉央行因页岩油革命抛售黄金，这些本质上都是各国央行在危机期间稳定汇率、平衡国际收支、偿还外债的无效举动。目前，全球经济并未处于总体危机状态，黄金作为避险资产的吸引力已经减弱，特别是由于近期贸易谈判的进展、市场风险偏好的回升以及近期股市的强劲表现。由于金价处于历史高位，菲律宾央行认为金价可能会进一步下跌。其次，业务目标也明显不同。在过去的危机中，央行出售黄金是一种紧急措施。钍菲律宾央行近期看空黄金，考虑抛售黄金，主要是为了优化储备资产配置比例，锁定利润。从政策角度来看，菲律宾货币委员会专员迪奥克诺指出，该国目前的黄金储备占央行外汇储备总额的13%，超出了8%至12%的理想范围。 Diokno表示，从商业角度来看，菲律宾央行持有黄金的成本为每盎司2000美元，而金价近期已接近每盎司4400美元。双倍增长足以激励盈利。菲律宾央行的观点相当普遍。多国央行在近期央行购金带动的金价牛市中积累了大量浮动利润。因此，在金价高位时卖出一定比例的黄金，不仅可以让你锁仓在获得一部分利润的同时，还可以让您优化储备资产配置。此外，各国央行对黄金的理解也与以往不同。 1997年亚洲金融危机前后，黄金在央行储备资产排名中的重要性远不如现在。当时，央行更多地依靠外汇储备来解决危机时期的问题。他们对黄金的关注度不够，因此黄金的出售并没有引起太大的关注或争议。目前，美元作为全球最重要货币储备的可信度从长期来看正在下降。黄金储备对于央行的重要性显而易见。此次黄金牛市的核心驱动力是央行的黄金购买。尽管自2025年初以来央行黄金购买量有所放缓，但总体净购买水平仍保持在历史高位，央行黄金购买量仍是金价的重要支撑。菲律宾央行看空并计划出售黄金。除了保证利润之外，还与经济基本面有关。菲律宾比索近期持续贬值。截至10月28日，菲律宾比索平兑美元汇率已跌至59比索的历史低点。比索的疲软部分反映了市场对菲律宾经济增长可能放缓的担忧。在此背景下，菲律宾央行减持黄金的计划还包含增加外汇储备、稳定汇率波动的意图。至于上述因素对未来金价的影响，虽然菲律宾央行看空黄金、韩国央行准备增持黄金，两者都发出了一定的交易信号，但利好金价的支撑因素依然较多。其中包括央行持续买入的趋势g 黄金，黄金稳定币扩张预期，宏观层面避险资产需求旺盛，降息导致美元疲软周期延续。因此，无论是菲律宾央行看空黄金，还是韩国央行著名的反向引入寻求入市，预计短期内对金价的影响相对有限并被市场消化。 *免责声明：本文内容仅代表作者观点。市场存在风险，投资需谨慎。无论如何，本文所包含的信息和所表达的观点并不构成对任何人的投资建议。投资者在做出任何投资决定之前，应根据需要咨询专家并谨慎做出决定。我们不向需要特定资格或许可证的交易或服务方提供订阅服务。单击要读取的图像
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