顶角一原作者|编辑：王璐 |维嘉魂重新上市。 2025年11月27日，首尔母公司Soulgate向香港联交所提交招股说明书，拟在主板上市。这已经是该公司第四次向资本市场发起进攻。回望过去，上市之路充满曲折。尽管该公司主动争取2021年在纳斯达克上市，但于同年6月采取措施暂停IPO程序。此后，该公司将目光转向港股，并两次提交招股说明书，一次于2022年6月，另一次于2023年3月，但两次招股说明书均无效，无法备案。它回来了，这次带来了更强大的财务数据和更清晰的人工智能故事。从定位来看，首尔并不在意近年来缺乏新的故事。 2016年成立之初，专注于n“灵魂社会化”。 2021年升级为“青春社交元宇宙”，2023年顺势升级为“AI+沉浸式社交”。在最新的招股说明书中，Soul 建立在其本土的 Soul 情感价值模型之上，并将人工智能视为其关键竞争优势之一。一个 juzgar por los datos，esta 转型 empieza dar sus frutos。 2025年前8个月，Soul调整后净营收达到2.86亿，同比增长73%。日均活跃用户数达1100万，其中Z世代占比高达78.7%，是国内领先的AI+沉浸式社交平台。值得注意的是，腾讯为第一大股东，持股49.9%。招股说明书强调，虽然腾讯不参与日常运营，但两家公司在多项业务上进行合作。因此，腾讯的流量分配、支付生态等被外界认为是关键的“基础设施”。仔细阅读这四本小册子，我们可以看到Soul的成长轨迹。它的定位调整了，技术迭代了，营销能力提升了。公司所做的就是通过技术满足年轻人的社交需求，通过逻辑将其重塑为“情感服务”。这种模式能否让公司成为“情感经济”道路上的支柱，巩固“Z世代社交第一股”的地位，答案或许就隐藏在Soul的细节中。招股书中，Soul Soul聚焦Z世代的“进化故事”始于2016年。当时，创始人张路意识到，市场上缺乏能让人们在没有“树洞”压力的情况下表达情感的产品，而年轻人在传统社交平台上普遍面临着孤独感，难以排解，常常因为自身的局限性而面临表达压力。为了体现现实生活中的身份，首尔自成立以来就以“让世界摆脱孤独的人”为座右铭，并希望为那些以纽带和情感联系为兴趣的年轻人创造一个专属的社交空间。 9年后，最初的小规模“利率均等化”产品如今已经成长为营收超过10亿元的公司。收入和净利润的变化是评估公司财务状况的核心要素。这不仅直接体现了商业模式的有效性，也体现了增长的质量和可持续性。性别。从四本宣传册的数据来看，首尔呈现出持续增长的态势。我们先看收入。首尔总营收从2020年的4.98亿增长到2024年的22.11亿，2025年前8个月的营收达到16.83亿，比去年同期的14.28亿增长17.86%。我们来看看收益。 2023年，首尔调整后净利润首次为正。 2025年前8个月调整后净利润2.86亿元，同比增长73%，实现可持续盈利。收入增长由三大主要收入来源的持续增长推动，其中增值服务、广告和其他收入实现同比增长。净利润的增长一方面得益于整体营收规模的扩大，另一方面得益于成本结构的优化。招股书显示，首尔的毛利率长期稳定在80%左右，预计2025年前8个月将达到81.5%，看起来很划算。不过，毛利率高并不一定意味着利润大。值得注意的是，首尔还减少了销售和营销费用，从 2020 年占总收入的 124.8% 降至 2025 年前 8 个月的 38.3%，从而实现了更健康的成本结构。虽然我通过把钱花在营销上，Soul 保持了稳定、顽强的用户生态。对于社交产品来说，这是最重要的基础依据。招股书显示，截至2025年8月31日，Soul累计注册用户数约3.89亿，过去八个月日均活跃用户数稳定保持在1100万，其中Z世代用户占比高达78.7%，在国内AI+沉浸式社交平台中排名第一。高粘着度是用户生态的又一亮点。宣传册显示，Soul用户平均每天使用时间约50分钟，三个月平均月用户留存率为80%。这在同类产品中处于较高水平。所有这些数据都表明，首尔近年来已经完成了转型。从2016年到2021年，它通过加大营销投入和快速迭代产品壮举，实现了超越规模的发展乌雷斯。但近年来，其战略重点逐渐从“规模扩张”转向提升用户核心价值和服务体验的“价值运营”。从四本宣传册涵盖的近六年的财务数据来看，首尔通过营收规模的持续增长，已经验证了“社交情感”路线的市场潜力，而净利润的持续提升也意味着它正在逐步走出一条能够产生自我发展和可持续发展的创业之路。首尔是怎么赚钱的？从招股书来看，首尔的收入来源并不复杂，主要分为三类：增值服务（最新招股书更名为情感价值服务）、广告收入和其他收入。其中，增值服务多年来占比约90%，一直是最大的收入来源。增值服务主要包括虚拟物品和会员服务p 服务。所以会的。图片来源/pexels 具体来说，在虚拟物品方面，Soul 使用常规的虚拟礼物和基本的低价配件来降低支付门槛，让用户体验“花钱买情感”。稀有头像（虚拟形象人物）、身份象征配件以及先进的AI滤镜、AI合成等技术配件为用户提供形象升级、独特体验等更多超值价值，促进用户消费升级。会员体系以“超级明星”为主，提供身份证、专属礼品、访客信息等多种福利和权利，标准费率为每月30元。通过该系统，首尔展现出“低付费率和高ARPPU（每个付费用户的平均月收入）”的特点。换句话说，它取决于其主要用户的总消费，而不是让大量用户支付少量费用。在第一个招股书显示，2025年8个月后，Soul预计平均每月活跃用户为2800万，平均每月付费用户为180万，付费率为6.5%。相比之下，专注于婚姻和感情的垂直社交平台一对，截至2025年6月30日的月活跃用户数为480万，付费用户转化率为16.5%，远高于灵魂。但与此同时，从2020年到2025年前8个月，Soul的付费率和付费用户的平均月收入稳步增长。其中，ARPPU从2020年的43.5元增长到2025年8月的104.4元，不到六年的时间增长了约140%。在这个模型中，人工智能技术充当了放大器的角色。 Soul在招股书中强调，人工智能渗透到其产品的核心。具体实现大致可以分为两个方向。第一个是Soul内部开发的，第二个是AIBooster功能，它就像一个“社交助手”，帮助ps用户生成有趣的回复和内容，降低交互成本，提高沟通质量。当我让交互变得更容易、更沉浸、更高效时，用户愿意为头像、身份符号和更多情感价值付费，从而开启更多变现的可能性。这就产生了越来越多的交互数据，这些数据被用来反馈到模型的功能中，并提供对用户心理的更深入的了解，形成持续的业务闭环。正因为如此，Soul 建立了一个即使在付费用户比例不高的情况下也具有相对稳健增长轨迹的商业模式。如果你想成为Z世代第一批社会行动者，你仍然面临三个挑战。在“Z世代第一社交压力”的光环下，Soul的故事显得相当精彩。月活跃用户数2800万，ARPPU超过100元，毛利率超过80%。用AI来推销“情感”然而，在光环的背后，他们仍然面临三大障碍：收入结构、技术投入和市场竞争。最直接的挑战是首尔严重依赖价值服务的收入结构。招股书显示，最近五年和2025年前八个月，增值服务收入占总收入的90%以上，广告和其他商业收入占比不到10%。这样的结构提供了非常高的毛利润，但风险承受能力较低。随着“虚拟伴侣”的热度下降，其广告业务也很难形成直接压缩总收入空间的规模。更重要的是，AI 不仅产生了增长红利，还造成了长期的成本压力，但增长模型本身成本高昂。招股书显示，公司技术开发费用预计将从2020年的1.87亿元增至2024年的5.46亿元。仅今年前8个月就投入4.07亿元，全年投资金额预计将超过去年。当收入增长跟不上技术投资的步伐时，盈利能力就会迅速下降。我在这里。因此，IPO筹集资金的主要用途之一是进一步补充研发投资。另一个隐藏的风险是AI模型优化严重依赖高质量的用户交互数据。如何平衡营销过程中的付费与内容，确保营销不淡化社区情绪，是必须解决的难题。 Soul 竞争优势的核心是我们独特的 Z 世代社区生态系统。如果营销节奏太快，用户体验受到影响，可能会导致核心用户流失。同时，监管和合规风险是虚拟社交平台面临的常见行业挑战，Soul也不例外。特别是，对于人工智能驱动的社交产品，监管将重点关注人工智能生成内容的版权归属和价值引导，以及用户行为数据收集和使用的限制。最后，市场竞争激烈。国内的陌生人社交媒体早已是一片“红海”，首尔的竞争压力也不小。与此同时，互联网巨头继续改进类似的功能，例如基于兴趣的社交网络和本地约会。与此同时，陌陌、探探等成熟同行凭借直播和会员模式仍然拥有数千万的DAU和大量的付费用户。此外，不少“原生AI社交”企业团队也在迅速崛起。更大的模型还可以用于提供虚拟恋人、互补的人工智能聊天或集成服务具有更精细场景和更多样化游戏玩法的服务直接进入硬件（耳机、玩偶）。灵魂的先发优势在于产品运营和数据积累，但这并不意味着它无法克服技术限制。通过较低价格或创新游戏吸引用户的竞争产品可能会影响 Soul 的高 ARPPU。也就是说，Soul在用户粘性、社区氛围、市场性等方面都形成了一定的壁垒。随着竞争的加剧，仍然存在用户转化风险和更高的获客成本。即使这次IPO成功，也只是一个起点。未来，要真正巩固我们作为Z世代第一社会行动者的地位，我们需要拓展多元化的收入来源，平衡技术投入和社区生态，建立可持续的合规体系，增强我们的共同优势和差异化竞争力。 *标题图片取自 Pexels。
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